BripainとかEndlandとか

なんて言うか、失われた十年だの、内需が弱いだの、さんざんFTやEconomistをはじめとする英系マスコミに日本はバカにされ続けてきたんですが、まあ彼らも人のことを全く言えないというか、言う余裕のない時代に入ってくるんだろうなと思っています。

要するに彼らの成長はレバレッジというドーピングにより達成されただけで、そのドーピングの使用がほぼ絶望的になった今、彼らのレバレッジ無しの潜在成長率も日本のそれと対して変わらないんじゃないのか、という仮説を最近立てたりしていますが、立証はする気はありません。
[PR]
# by linate | 2009-02-21 22:53 | マーケット雑感

東欧から火の手が上がる

銀行員の頃、円カストディの外人向け営業とクライアントサポートをやってた時期がありました。今はどうだかわかりませんが、円カストディの当時のプレーヤーは現在のメガバンク3行に外資系3行(HSBC、StanChart、Citi)の計6行でした。

当時私は欧州の中堅・周辺各国の銀行の担当をやっていました。カストディの保管資産は基本的には銀行の自己資産とは分別保管されていますので、銀行が破綻するという事態になっても、カストディ顧客の資産はセキュアされている、というのが建前です。しかし顧客サイドはそれでも邦銀のクレジットを問題にして、定期的なカストディバンクレビューや契約更新の際に外資系銀行への資産移管がたまに発生したりしちゃってました。

アメリカのサブプライム・証券化危機が欧州に飛び火し、最近は自ら火種を巻いた東欧危機が盛んに報道されるようになるにつれ、昔の私の担当顧客で私の銀行のクレジットにぐちぐち文句をつけていた銀行の名前をいくつか見るようになりました。

ユーロはヤバいヤバいとは思っていましたが、スウェーデンとか、そもそもユーロに参加とか認められるんでしょうか? 

それと、アイスランドにせよ、スイスにせよ、オーストリアにせよ、スウェーデンにせよ、自国市場の小さな国の企業は成長を求めると、海外に活路を求めざるを得ない。銀行という業種に限った場合、小国の銀行が大国に進出しようにも大国の銀行のスケールにはかなわない、だから他の小国やエマージングとかのニッチを攻めざるを得ない。それが巡り巡って、グローバルなボラティリティがこういう小国には増幅されて押し寄せてくるなあ、という印象を受けます。国が小さい、ただそれだけでプレミアムを要求してもいいのかもしれません。フィンランドもノキアがいなくなると国家財政は回るのかって話もありますし。

(Bloomberg: Banks Face Downgrades on Eastern European Losses, Moody’s Says)
[PR]
# by linate | 2009-02-17 13:21 | 銀行員時代

邦銀決算と銀行による株式保有

日本の大手金融機関は保守的だったのか、のろまだったのかはわかりませんが、証券化商品・CDO・レバレッジドローンであまり損は出していませんが(あ、新生、あおぞら、農中はのぞきますw)、取引先株式の政策投資で相当損を出してこれが一部銀行では赤字の要因になってますね。

2001年頃に銀行による株式保有を5%に制限する法律が制定されたことと、取引先株価の下落で資本を相当圧迫されている時期があり、当然経営陣から現場には株式の売却の命令が出されました。銀行を安定株主と思っていた当時の取引先経営者には、これは裏切りと取られたことでしょう。関係が悪化し、各行の売却方針の違いによりメインバンクの交代、融資シェアの激変等も一部あったやに聞いています。担当者・営業部レベルでは、最重要取引先の株については売却を拒否し、本部とのバトルに明け暮れる日々もありました。

その後日本の金融危機が峠を越した2003年だったか2004年あたりから、増資によりバランスシートに余裕ができた邦銀は重点取引先の株式保有を増やしにかかったり、アクティビストをおそれた企業経営者から買い増し要請が来たりで、銀行の株式保有に関する規律がゆるみ始めました。

そもそも銀行はなぜ取引先株式を保有したがるのか? 株主という立場になると言うことで、自らの地位を高め融資残高を増やし、融資以外の手数料モノのプロダクトを買わせるためです。現場の担当者であれば担当企業の株式をもっと銀行に買い増しさせ、自らの業績のアップにつなげたいと思うはずです。しかし、そこに資本コストや株価変動リスクというものは考慮されていません。資本コストを含めた取引の採算性はどうなのか。ここでは採算性はよろしくないということを言いたいようです。実感としてもそうだろうな、と思います。

近年では取引先企業の側から、安定株主比率向上のために銀行に株を買いましてくれ、という要請もありました。安定株主比率の向上? 何のために? 企業経営者は粛々と経営に携わり、利益を上げ、適切に株主に利益を返すか、株価を向上させるという本業中の本業に注力さえしていればいいのであって、なぜ経営者が株主構成など気にする必要があるのか。さっぱり理解できません。また銀行の側もROEや株主資本に対するリスクを無視して取引先の要請にホイホイ応じるのも問題でしょう。

それが今回の経済危機によりまたしても銀行は取引先株式のせいでバランスシートを毀損する、という自体に陥っています。銀行も本音としては、取引先の株式なんか持ちたくない。でも、よそに持って行かれると本業の銀行業務からの収入が脅かされるから消極的に保有しているという側面が大きいと思います。現在の法律では銀行による株式保有は5%までに制限していますが、日本の金融システムに対するリスクを減じるためには、自らの事業に関連のない企業の株式保有を5%ではなく一切禁じてもいいんじゃないでしょうか。

禁止すると株式需要が悪化してより一層株式市場と本邦金融システムが痛む? かつてのように日銀や機構に買い取ってもらいましょう。
[PR]
# by linate | 2009-02-16 22:51 | 銀行員時代

ブルームバーグ日本語テレビ放送中止

だそうです。

仕事柄普段は英語版Bloombergを中心に家で見ていますが、職場ではむしろ日本語チャンネルの方をよく見ていますので(オイ...)残念なニュースです。日本というローカルマーケットだけにフォーカスしていてはコストに見合わないと言うことなんでしょうけれどね。

日本語の経済専門チャンネルに日経CNBCというチャンネルがありますが、番組の質という点では日本語版ブルームバーグの圧勝です。日経CNBCはCNBCという名とは裏腹に、日経と資本関係のあるテレ東のサブチャンネルという趣です。番組の品質もテレ東から経済専門番組を抜き出した程度といいますか、サブチャンネルである程度には劣っている感じです。どこの誰やらわからん株屋風情のおじさんがチャート分析を披露して買いサインだ!とのたまってみたり、モーニングサテライトを誰でも見られるはずの地上派と同じ時間に流したり、テレ東の番組の再放送を流したり、挙げ句の果てには休日には経済と何の関係もないテレビショッピングを30分おきにひたすら垂れ流したりと、唖然とするばかりの番組構成です。

CNBCの英語放送が流れるのはは夜中の2時から朝の6時の4時間程度。米国市場が盛り上がり始めるプリマーケット時間帯のSqwark Box、プライムタイムの目玉番組Fast Money、Mad Money、いずれも日本では日経がCNBCと提携してくだらない番組を垂れ流しているために見ることができません。

下らない日経・テレ東の自社制作の番組を見せられるくらいなら、米国CNBCの番組をそのまま流してくれた方がよほどありがたいと思う今日この頃です。

(以下日経ソース)
[PR]
# by linate | 2009-02-11 00:39 | マーケット雑感

CLSAのアジア圏2009年成長率予測

台湾 -11%
シンガポール -10%
韓国 -7%
香港 -5%
タイ -5%

欧米の需要の崩壊とともに製造業・輸出依存のアジア圏経済も崩壊という感じですね… それにしても、アジアのデトロイトと呼ばれるタイが相対的に傷の浅いという予測の根拠も知りたいものです。

日本も5とか7とかいう数字になりそうですが...orz
[PR]
# by linate | 2009-02-05 00:06 | マーケット雑感

US Q4成長率でましたね。

市場予想がマイナス5.5%と言われている中、マイナス3.8%という数字が出てきました。え、なんでそんなにいいの?と中身をよく見てみると在庫投資がプラス1.7%の寄与ということで、これがほぼそっくりそのままサプライズの中身でした。

要するにアメリカの企業は需要を見誤ったまま、生産を続けてしまい在庫を増やしてしまった、ということなのかなと。そうするとQ1はそれをmake upするだけの生産減、在庫減が必須ということで、生産と在庫の両面からQ1の成長率はより悪化する蓋然性は高そうです。その過程で生産規模の縮小に合わせて製造セクターを中心に雇用減も不可避でしょうから、消費水準の回復もちまたで言われているよりも後ずれするのでしょう。1月の大幅な雇用状況の悪化は、この現在進行形の生産減を反映したものなのかもしれません。個人的には下期から緩やかな回復に転じるという世間でよく言われているストーリーはちょっと楽観的過ぎると思っています。

[追記]
ISMの数字は予想以上でしたね。これはどう解釈すればよいのか。
[PR]
# by linate | 2009-02-02 23:25 | マーケット雑感

Q4の成長率が出始めましたね。

UKがQoQでマイナス1.5%、韓国もQoQでマイナス5.6%。単純計算で年率それぞれマイナス6%、韓国に至ってはマイナス22.4%とは!

韓国の鉱工業生産は11月で前年比マイナス14%で日本よりはいい数字だったのと、日本のQ4の成長率が年率でマイナス10%と一部予測で言われていましたので、韓国の成長率は相当な驚きです。外需依存度の違い、と考えるべきでしょうか、それとも12月の生産動向がさらに悪化しているのか。

同じ11月の台湾の鉱工業生産が前年比でマイナス28%でしたから、台湾も日本以上に輸出依存度が高いことを考えると、こちらも想像を絶する成長率が出てきそうです。
[PR]
# by linate | 2009-01-23 20:28 | マーケット雑感

It's finished!

あのジムロジャースがUKを指して放った言葉です。さらには"Nothing to sell"(あの国には売るモノがない)という発言もありました。

大変不謹慎ながらおもしろい言い回しだなと思ったのと、いつもポジショントーク的な発言ばかりで正直彼の発言を見ても「はいはい、そうですか、おじいちゃん」と思うことが多かったのですが、今回は初めて彼の発言に我が意を得たり、と思ったものですから久々にブログを書こうと思った次第です。最近は家族ができたり、仕事の幅が広がったりと、忙しくなかなかブログを書く余裕もなかったのですが。

別に製造業を礼賛するつもりはないですし、日本人のモノヅクリ信仰、根拠なき金融の賤業扱いには辟易しているのですが、しばらく金融が冬の時代を迎えようという中、これからあの国はどのように生きていけばいいのでしょうか。ソースが思い出せませんし、あの国全体かロンドンかも忘れましたが、金融と周辺サポート産業に従事する労働者の割合が50%という産業構造で、これから国民をどのように食わせていくのでしょうか。

2007年のNorthern Rock国有化に始まり、 HBOS、Lloyds、RBSへの公的資金投入、最近ではRBSの実質国有化にまで至り、いろいろハードルはあるようですが次はBarclaysだ、とか言われてますね。HSBC以外の主要金融機関の「全て」が、実体経済の悪化によるバランスシートの毀損してくる前にああいう状況になると、これから企業倒産が増加し、失業率が上昇して、普通のコーポレートローンや住宅ローンにロスが出てくると、と思うともうその先は想像を絶する世界が待っていそうです。HSBCだけは生き残るのか、HSBCも無傷ではいられないのか。HSBC以外の腐った銀行をUKという国家は支えきれるのか。久しぶりにIMFのお世話にでもなりますか。

バランスシートを時間をかけて縮小していく必要があるので、金融という産業がなくなるわけでは決してないけれど、明らかにしばらくは金融で去年までのような稼ぎをあげることはUKだけじゃないけれど不可能。じゃあ、産業の転換とは言ってもかつてのITのような有望産業が目先見つかるわけではない。強いて言えば電気自動車や環境技術でしょうか。あの国の場合はブルーカラー労働者の質が悪いので、開発はできてもその先の製造がうまくいかないような気もしますし。横道にそれますが、トヨタが国内回帰を進めたのは、これから衰退していく国の通貨=円が高くなるわけないという意味不明な信念もあったらしいのですが、なんだかんだ言いつつ日本のブルーカラーのクオリティが高いから、というのも会ったようです。

UKだけでなく、お隣のアイルランドも同様ですよね。Anglo Irishが一足先に国有化が決まりましたが、残る大手銀行2行も危機的状況には変わりません。アイルランドがUKと違うのは、ユーロ圏であるということと、国の規模が遙かに小さいと言うこと。EMUが加盟国の破綻の危機にどのように立ち向かおうとするのか、自分自身も相当に痛んでいる状況で。アイルランドよりも遙かに国家規模の小さかったアイスランドすら助けられなかった欧州がアイルランドを助けられるとは思えません(意思と能力の両方)。そう思うとユーロなんか買えませんよね。

もちろん、金融危機を震源としたグローバルな需要が崩壊している状況下、外需依存度の高い日本経済も09年の成長率では欧州よりも悲惨な数字が出るであろうことは私も承知していることは付け加えておきます。ただ、日本ほど自国通貨が上昇していない台湾や、むしろ減価している韓国の鉱工業生産も日本と同様前年比2桁の単位で減少しているのを見ると、こうなると円高も円安も関係ないような気もするから、じゃあ交易条件の改善が図れるんなら円高でいいんじゃないの、と最近思ったりしています、ハイ。
[PR]
# by linate | 2009-01-22 23:03 | マーケット雑感

ご無沙汰しておりました

前回ポストから結構開いてしまいました

前回ポスト以降、CFAのLevel 3を受験しまして、それから何もする気が起きなくなっていたところに、婚約してしまったり、Level 3を実は落ちてしまったり、ブラジルに2週間出張に行ったりと、イベントが重なったところに、市場もそれを取り巻く環境も毎日がジェットコースター状態で、今日思ったことが明日には間違っていたとわかったり、ぼーっと考えているうちに市場においていかれそうになったり、でブログのメンテが疎かになってしまっていました。

日本の株式市場は、昨日のアメリカのセンチメントがその動きの大半を支配する自律のない市場だと思っていますが、ここ数日の相場はあきれるを通り越して怒りにも満ちた感情を持ちながら観察していました。株価の割安、割高の尺度にPERとかPBRがよく使われます。たとえばPERが市場平均で13倍だけど、この会社は6倍だから割安だ!とそんな単純なモノではなかったりします。市場平均は13倍だけど、産業によって資本構成が変わり、適正なPERも産業ごとに違ったりするのでセクター平均のPERが6倍、ということであれば、その会社のPERは適正評価ということも言えます。また、その会社が経営に不手際があったりでゴタゴタしていたり、その会社の製品自体自体が衰退するばかりで再度成長に向かう見込みがない、と言った場合には「バリュートラップ」とも呼ばれますが、割安のまま放置されていることが正当化される場合もあります。

翻って日本の株式市場は、PBRが1倍を割れたそうです。上記の通り個別企業のPBRが1倍割れという局面はもしかしたら、それを正当化する理由がある場合もありますが、市場全体のPBRが1倍を割れる、というのは明らかな売られすぎであり異常値以外の何者でもないと考えるべきでしょう。プライムブローカーからクレジットを絞られたヘッジファンドの換金売りや、海外リスク資産の忌避に伴うリパトリを要因として、外人投資家は投げ売り状態の模様ですが、対する国内投資家はなすがままで、流動性を供与するわけでもなく、価格発見機能も放棄しているように見えます。

でも、明らかに割安だけど、問題はそれでもここから買い迎えるのか?という点でしょうか。

日本は相対的にレバレッジのかかっていない社会ですので、グローバルなデレバレッジや信用危機の影響を他の先進国に比して受けずに済むはずだったのですが、株価がココまで下がってくると実体経済に影響を及ぼさざるを得ません。昨日も大和生命の破綻がありましたが、破綻まではないにしても他の保険会社の余力は落ちこそすれあげることはないでしょうし、企業年金不足額の補填のために企業収益は悪化しますし、景気回復過程で再び持ち合いを増やした銀行もこれから含み損を計上する過程に入っていくでしょう。そもそも資産価格の下落は間違いなく個人の消費センチメントを悪化さ、企業業績には明らかにネガティブです。

保険会社がリスク資産への投資余力をなくし、企業が信用力を落とし、銀行も自分の体力が落ちていることから信用供与を絞り始めると、日本経済もグローバルな危機にこれまで想定されていたのよりもひどい程度で同調せざるを得なくなってくるのでしょうか。そうすると、実体経済の方が今の株価がインプライする水準に回帰し、今は割安でも、そのうち正当化される株価水準として落ち着いていくのかもしれません。

今の株価水準は私が銀行に入った頃、自分の銀行だけでなく、どの大手銀行も明日が見えない、明日にはどこの取引先が飛ぶんだろう、来月はもしかしたらあの銀行も飛ぶかもという、不安に私だけでなく同僚みんなが押しつぶされそうな感情を抱いていた頃の株価ですので、またそういう時代が来るのかなあと思うようになってきました、ここ数日。
[PR]
# by linate | 2008-10-11 12:35 | マーケット雑感

New York, NY

仕事でニューヨーク滞在中です。暑いです。先週は100度を超えたそうで、今週はそれほどではないにせよ明らかに東京より暑いだけでなく、むしむししていて不快指数かなり高めです。こんなニューヨークは初めてかも。

今夜シカゴに飛びます。

Park & 42ndから見たクライスラービル。
b0102654_21115100.jpg

Grand CentralとMetLifeビル
b0102654_21112380.jpg

[PR]
# by linate | 2008-06-17 21:13 | 仕事


株屋ですよ。


by linate

プロフィールを見る
画像一覧

カテゴリ

全体
仕事
CFA
マーケット雑感
銀行員時代
学生生活・留学
その他
NY・アメリカ生活雑感
未分類

最新のトラックバック

民主党・鳩山代表を応援し..
from 歌は世につれ世は歌につれ・・..
GM、連邦破産法適用申請
from 歌は世につれ世は歌につれ・・..
民主・中川氏「ドル建て米..
from 歌は世につれ世は歌につれ・・..
‘UK has noth..
from 歌は世につれ世は歌につれ・・..
経産次官「デイトレーダー..
from 歌は世につれ世は歌につれ・・..

以前の記事

2012年 11月
2012年 10月
2012年 07月
2012年 02月
2012年 01月
2011年 07月
2011年 05月
2011年 01月
2010年 11月
2010年 08月
more...

フォロー中のブログ

ニューヨークの遊び方
本石町日記
TJアドバイザーズ代表T...
ベルリン中央駅
投資銀行家への道
ウォールストリート日記
Tori Box
ロンドンより愛を込めて
千丸日記
New York, NY...
PAA blog
It's a Small...
Playing with...

ブックマーク

ライフログ



その他のジャンル

ファン

記事ランキング

ブログジャンル

画像一覧