そういう問題ではないのでは...

今年上期までのPEファームによる巨額買収ブームを下から(上から?)支えていたのは、過剰なほどの流動性の供給があったからではあります。その流動性の供給源であったのがCLO(Collateralized Loan Obligation)、簡単に言えば複数のローン債権をパッケージにして証券化したローン資産担保証券とヘッジファンドなどのそれへの投資家でした。

アメリカでは投資銀行のみならず特に大手商業銀行にとってもローンは「アンダーライトして売りさばく」対象になってしまっております。裏にアホみたいな条件のデットでも頭のおかしくなったCLO/HFが何かにとりつかれたように食らいついてくるのを知っているからアンダーライトリスクを過小評価し、PEファームの無茶な要求(レバレッジ水準引き上げ、スプレッド低下、covenants light、equity bridge loanなどなど)をそのまんま横流しする形でデットパッケージを組成しちゃったわけです。そのデット側が審査規律を失ってしまったことにより発生したLBOブームというか短いバブルがバーストし、今に至るわけですが。PE側も上のデットをいじめすぎてもよくないという教訓になったとは思います。

下のブルームバーグの記事はサブプライムとは違い、レバレッジドローンのCLOはデフォルト率が低いので需要は戻って来るに違いない、というファンドマネージャーのコメントです。いや、そういう問題じゃないと思うのですが… リスクに対して適切なリワードが設定されており、供給が適切にコントロールされている限り今のこのタイミングでもLBOローンに対する需要はあると思いますよ。below investment gradeでもインカム重視のデット投資家というのは確実に存在しますので。





CLOs Will Return Next Year, Hartford Investment's Bacevich Says
2007-12-04 17:08 (New York)

By Shannon D. Harrington
Dec. 4 (Bloomberg) -- Collateralized loan obligations, the funds that helped drive a leveraged buyout frenzy which peaked earlier this year, will likely return to the market in 2008 as investors focus again on low default rates, fund managers at Hartford Investment Management Co. said today.
Sales of CLOs, which repackage bank loans, all but froze in July as rising defaults on subprime mortgages led investors to flee all but the safest of assets. That left banks with more than $230 billion in committed loans that they needed to sell to finance the buyouts.
Unlike collateralized debt obligations tied to subprime mortgages, ``not a single dollar of a CLO has been downgraded or put on negative watch,'' said Michael Bacevich, who manages the $4.4 billion Hartford Floating Rate Fund.
``It's clear to me that, based on the performance of CLOs, we will see a return of CLO issuance in 2008,'' Bacevich told reporters at an event today in New York. ``CLOs have been around for 10 years. They plowed right through the last recession. There were some bad managers who had bad performance. But, by and large, those structures performed remarkably well.''
Before the subprime crisis started, CLOs accounted for the majority of loan purchases, said Bacevich, managing director and co-head of leveraged credit at the firm. Since then, private-equity firms, hedge funds and high-yield funds have made up more than half of buyers, he said.
While defaults on loans will rise, they'll revert to the average of about 3 percent, he said. Once banks clear the backlog of unsold loans, a number that has dropped about 30 percent since the peak to about $160 billion, ``we're going to see much better stability,'' he said.

--Editor: Alan Goldstein
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by linate | 2007-12-06 07:40 | マーケット雑感


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