Taking over a national flag carrier

b0102654_2337349.jpg先日のUS/DLに続いてQantasがMacquarie Bank・Texas Pacific Group連合から買収のオファーを受けていることが報じられました。報道されているディール総額はUSD換算で$7.6bnとUS/DLに匹敵する規模のディールです。ディールのバックグラウンドは、第一に有利子負債が比較的少ない企業なのでもっと借入を起こしてrecapをやって配当として株主還元可能という点と、②ケータリングやターミナル運営事業等のノンコアアセットが分離することにより同様に株主還元が見込めることの2点にあるようです。

規模の点ではファンドが買えないものは何もないというのはもはや常識となりつつありますので、ディールサイズが買収の障害になることはないでしょう。問題は買収ではなく、公益企業につきものの外国人持株制限(FOL, Foreign Ownership Limitation)です。多くの国では多かれ少なかれ公益企業、ナショナルインタレストに関わる企業は外国人の持ち株制限が定められており、航空や電力などは代表的なFOLの対象となる産業です。日本でもJALやANAにもFOLの対象であることから外国人が20%(15%でしたっけ?)を超えて持分を保有することを禁じられているように、オーストラリアでもQantas Sales ActによりQantasは外国人が49%を超えてQantasの持分を保有することは認められていません。QantasのAnnual ReportにこのQuantas法の持分制限がわかりやすくまとめられていましたので下記に抜粋します。
The Qantas Constitution contains the following provisions required by the Qantas Sale Act to ensure the independence of the Qantas Board and to protect the airline’s position as the Australian flag carrier:

  • head office must be in Australia;
  • two-thirds of the Directors must be Australian citizens;
  • Chairman must be an Australian citizen;
  • quorum for a Directors’ Meeting must include a majority of Directors who are Australian citizens;
  • maximum 49 per cent aggregate foreign ownership;
  • maximum 35 per cent aggregate foreign airline ownership; and
  • maximum 25 per cent ownership by one foreign person.

まさかこんな法律を知らないでbidするとも思えないので、MacquarieもTexas Pacific Groupなどというわかりやすい外資とわざわざコンソーシアムを組むあたり何か勝算でもあるのでしょうか?
同じくAnnual Reportにも述べられていましたが、Qantasは企業としてFOLの緩和・撤廃に向けて動いているそうです。その理由はオーストラリアという閉じられた市場からグローバル資本市場へのアクセスを手に入れることにより資本コストを引き下げ、株価を上昇させるためです。日本の公益企業の経営者からはとても聞こえてくることはなさそうな意見です…

一方で航空関連の企業に外国資本へのアクセスを供与すると言うことは、安全保障上の懸念を引き起こしやすくこれほど政治家を過敏にさせる案件はありません。コストカットや人件費削減への警戒感から労働組合もこの案件で懸念を示していると報道されています。またnational flag carrierと呼ばれる航空会社は一種の国の象徴的存在でもあり、保守系議員による買収反対声明でも"Australian icon"、"Flying Kangaroo"という言葉が使われていることからも、国民からの感情的な反発も引き起こすことも懸念されます。それ故、たとえ経営陣がこの買収オファーに同意したとしても、さらに超えるべきハードルはとても高いと言わざるを得ません。
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by linate | 2006-11-22 23:46 | マーケット雑感


株屋ですよ。


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